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一心堂:并购再下一城 价格合理

2019-07-08来源:广州生活网

拟以较低价格收购曲靖康桥。12日11日晚,公司公告,拟以自有资金支付不超过 1510 万元收购曲靖市康桥医药零售连锁有限公司所持有的 28 家门店资产及其存货,其中不超过1010 万元支付门店转让费及购买其附属资产,不超过 500 万元用于购买门店库存商品。我们认为本次拟收购价格较低,在不考虑并购影响前提下维持盈利预测,预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.92/1.15/1.42 元,保持目标价 27.53-29.82 元不变,维持“买入”评级。

拟收购价格低于行业平均,拓展曲靖市场。本次拟收购的 28 家门店主要分布于云南曲靖市,店均面积约为 127 平方米。根据公告,公司预计标的门店 2019 年营业收入 3377 万元,净利润213 万元。据此计算可知,标的拟收购价格(包含存货)对应 2019 年 PS不超过 0.45,PE 不超过 7.09,较行业平均收购价格 PS=1.5-1.8,有明显价格优势。我们认为本次收购有利于公司巩固曲靖市场,加强在云南布局。

竞争对手不愿进入云南,云南标的价格合理。本次并购价格较低主要因为在云南地区公司一家独大,具有强大的统治力,导致行业外资本和其他连锁巨头不愿介入云南市场,因此云南地区连锁药店并购价格相对便宜。而且,面对与一心堂激烈的竞争,云南部分门店选择出售,获得双赢。近期行业外资本并购步伐放缓,聚焦已并购标的整合,对并购标的抢夺有缓和趋势。同时,监管趋严,加快不合规的小药店出清,有望改变药店一级并购市场的供需关系,促使并购价格回归合理水平。

加强医保合规使用,小规模纳税人变更推进顺利。公司计划 2019 年仍以自开店为主,目标新开 1000-1200 家,继续加强在云南和川渝地区布局。同时,公司从内部严格管理医保刷卡,通过控制 POS机终端等方式降低医保违规风险。此外,公司增值税小规模纳税人的变更工作推进顺利,我们认为其对盈利改善有望在 4Q18 或者 2019 年体现,抗风险能力增强。

并购再下一城,维持“买入”评级。在不考虑本次并购影响下,我们维持盈利预测,预计公司 2018-2020 年归母净利润为 5.20/6.51/8.06 亿元,同比增长 23%/25%/24%,当前股价对应 2018-2020 年 PE 估值分别为 25x/20x/16x。考虑到公司并购进一步推进,且价格合理,我们认为公司 2019 年 PE 估值 24x-26x 较为合理,保持目标价 27.53-29.82 元不变,维持“买入”评级。

风险提示:开店进度不及预期;整合进度不及预期;药品降价超预期。

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